盈利增長符合預期
新大陸（000997）上半年實現(xiàn)主營收入1.86億元，同比增14.4％。其中，卡系列機具同比增14.1％，行業(yè)軟件及系統(tǒng)集成同比增15.3％。從盈利來看，公司2005年上半年實現(xiàn)凈利潤3304萬，同比增42.1％，EPS為0.11元。盈利的增長主要來自產(chǎn)品毛利率的提升和補貼收入的增長，其中補貼收入由2004年中期的165萬提高到2005年的921萬，是構(gòu)成盈利增長最主要驅(qū)動力。
從近幾個季度銀聯(lián)POS布放數(shù)量來看，季度累計布放數(shù)量的增速約為4%，即年增速約為17％。扣除價格小幅下調(diào)的因素，新大陸卡系列機具的收入增長與市場增速接近。公司與銀聯(lián)有較為長期的供貨合同，在收入的確認上存在一定變數(shù)，我們認為屬于正常現(xiàn)象。預計卡系列機具今年銷售約8萬臺，同比增約20%，扣除價格下調(diào)因素，收入增速在15％左右。我們認為POS機布放沒有出現(xiàn)高速增長主要與我國信用卡消費市場不夠成熟以及商家對布放POS機積極性不高有關(guān)。不過，信用卡消費的普及是不可扭轉(zhuǎn)的趨勢，而2008年奧運會之前，國家對POS布放的力度將加大，因此，POS機在未來三年內(nèi)的增長比較有保障。此外，一旦新大陸與Thales的OEM合作進入實質(zhì)進程，公司來自POS機的收入將會提速。
軟件和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)方面，公司2005年在電信、高速公路和電子政務(wù)三個行業(yè)的訂單金額應(yīng)在3.5億元以上。由于采用完工百分比法，軟件和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的收入確認存在一定偶然性。在自動識別業(yè)務(wù)上，公司出口合同金額預計為在2000萬，加上來自農(nóng)業(yè)部的可能訂單，公司今年自動識別收入有望達到4000萬，而其軟件部分的銷售將計入軟件和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。我們預計公司軟件及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)今年增約12％到3.8億元。
毛利率略有提升
公司2005年中期綜合毛利率為39.7％，同比提高約1.7個百分點。其中，卡系列機具毛利率與2004年同期相比提高9.2個百分點，但與2004年全年基本持平，表明卡系列機具產(chǎn)品市場競爭狀況在2004年下半年好轉(zhuǎn)以后，產(chǎn)品價格基本能夠維持穩(wěn)定；軟件和系統(tǒng)集成毛利率與去年同期持平，主要得益于電信行業(yè)的訂單中軟件比例有所提高。這從補貼收入增長中可見一斑，因為增值稅返還直接與軟件銷售掛鉤。不論從客戶的需求還是公司的意愿來看，軟件及系統(tǒng)集成中軟件的較高比例均有望得到維持，因此，我們預計公司毛利率至少能夠維持穩(wěn)定。
費用控制良好
公司2005年上半年營業(yè)費用和管理費用同比分別增長了6％和36％。其中，管理費用的大幅增長主要源于一季度獎金的提取，表明二季度費用控制比較有效。
現(xiàn)金流依然堪憂
2005年上半年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流與去年同期相比有較大改善，主要是管理費用和營業(yè)費用的現(xiàn)金支付在本期大幅減少。不過，公司應(yīng)收賬款增長的同時，應(yīng)付賬款卻在下降，同時應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提高，表明公司現(xiàn)金流狀況依然堪憂。
估值及投資建議
我們預計公司2005年、2006年EPS分別為0.27元和0.39元，同時，預計公司未來五年凈利潤CAGR為22.7％。考慮到公司較高的業(yè)績成長性、較好的股權(quán)分置改革方案預期以及創(chuàng)新能力應(yīng)該享有的溢價，目前股價尚有一定升值空間，我們維持“買入”評級。
新大陸昨日收盤價8.28元,跌3.16%。
